海通国际发布研报称，基在基本面，依然维持港股10月份年夜几率呈现反弹行情的判定。虽然基本面修复尚需时间，可是，海外债市颠簸激发了过分拥堵的灰心生意业务，致使港股的调解年夜年夜凌驾了基本面的缘故原由，以是，后续港股行情反弹，可能只需要short cover就能启动，未必须要等候经济及盈利周全回升，美债长端利率可否竣事急升是打开港股修复空间的要害变量。

戍守还击，安身基本面以稳定应万变。当前，于全世界股票订价的影响因素中，美债长端利率上行、危害偏好恶化以和上市公司短时间事迹等已经经比力充实地兑现了（price in）。可是，科技企业持久可连续增加上限，也就是天然增加率，市场对于其订价存于严峻的不充实，而这才是真正于AI行情之秋的时机。高利率时代精选基本面，掘金超等智能的运用主线，配置非科技范畴的深度价值资产。

海通国际重要不雅点以下：

行情瞻望——美债欧债风浪难酿危机，维持“10月份全世界股市有望从risk off走向risk on”

1、美债风浪将迎来起色，美债10年期收益率9月下旬的急升之势难长期

起首，美债10年期收益率近期升至5.3%摆布，于本年年内比力充实地订价了各类宏不雅基本面。5月以来，咱们连续提醒“夏季北风”的危害，并将美债长端利率超预期上行视为全世界危害资产面对的一只“灰犀牛”，预判三季度或者升至5%以上、极度环境下到达5.3%摆布，今朝市场已经经运行到这一名置。进入三季度，这一危害慢慢兑现。9月30日美债10年期收益率收在5.29%，为2007年6月以来最高，6月尾以来累计上行91bp。市场对于2027年底政策利率的订价约4.8%，较美联储9月点阵图中位数超出跨越近70bp，申明加息预期已经计入患上相称充实。

其次，当前美债长端利率上行的重要抵牾由利率程度转向上行速率，美债收益率升至高位自己具备美国经济较强、通胀较强等基本面基础，真正值患上存眷的是9月以来过快上行的速率。近来几周美债收益率加快上行倾向极度：MOVE指数于9月下旬由78.6升至110.45，利率上行由低颠簸下的有序上行转为高颠簸下的加快。9月份至今美债收益率上行，履历了政策重订价及生意业务性放年夜两个阶段。前期短端领涨、现实利率主导、曲线走平，是典型的政策路径从头订价；9月23日之后，收益率走势最先与政策订价分解：加息几率降落、2年期收益率回落，10年及30年期收益率仍继承上行，曲线由熊平转为熊陡，源在高颠簸情况下危害预算紧缩叠加季末市场承接能力削弱。

第三，9月至今的美债收益率“飙升”之势难以长期，海外债市风浪较难蜕变为全世界金融危机。咱们信赖知识：任何可连续的变化都应是相对于稳步的，连续而勐烈的飙升往往难以连续，不宜由于短时间飙升就过分寻觅理由去论证其合理性。相反，咱们维持此前的预判——美债长端利率10月份高位震荡回落或者是年夜几率。

1）政策与基本面前提最先转向。就业转弱及信用利差走阔正于提高政策预期下修的几率。9月非农新增就业较着低在预期，同期高收益债利差较着走阔，金融前提的自我收紧最先约束政策预期。汗青经验显示，数据转弱并陪同美联储确认再也不收紧，是利率急升后呈现较着回落的主要景象。

2）生意业务性放年夜因素可能减退，高增加下的美债高收益率最先吸引配置需求，美债风浪并不是昔时的欧债危机。

短时间看，跟着季末已往，生意业务性因素可能慢慢减退。长端市场承接还没有掉灵。9月10年及30年期续发拍卖中，一级生意业务商承接比例处在2023年以来低位，间接投标人占比靠近八成，中标利率低在刊行前生意业务利率。生意业务商被动承接较少、终端投资者介入度较高，注解长端供应于当前收益率程度下仍能获得市场消化。

中期看，美国经济连结较强韧性，美债长端利率或者继承维持高位震荡，但这是与高增加相匹配的高利率。投资方面，美国商务部数据显示，二季度美国企业现实装备投资环比折年增加13.4%，延续一季度15.5%的两位数增加态势。消费方面，二季度美国现实小我私家消费支出环比折年增加3.8%；涵盖消费及私家固定投资的现实海内私家采办者终极发卖增加4.6%，较着快在一季度的1.8%。

3）近期欧洲债市风浪较难蜕变为再一次的欧债危机或者者新的全世界金融危机，反而可能致使欧洲的资金流向美债市场举行避险，短时间有益在压低美债长端收益率。近期欧洲国债市场呈现较着颠簸，但差别国度之间的体现高度分解。德国国债仍得到避险资金，压力重要集中于财务约束较紧、增加偏弱、国债危害溢价上升的国度，反应的是国别财务危害重估。更要害的是，美国融资市场及国债现券流动性指标连结正常，以史为鉴，或者成为后续避风港。

2、基本面将是四序度行情的要害，于海外高利率及宏不雅高颠簸配景下，投资需要安身基本面以稳定应万变

起首，基本面的差异近期充实反映于股市订价上，海外债市风浪之下，美股的盈利韧性组成赢家通吃的上风。

1）从花旗经济不测指数看，8月尾至10月2日，美国由17.1升至37.7，经济数据总体超预期的水平加强；欧元区由82.2降至74.5，仍连结较高的正值程度；日本由67.8降至19.6，超预期水平较着削弱；中国由-33.2小幅降至-35.6，总体仍低在市场预期，但较9月中旬的-45.4已经有修复，近期负向不测有所和缓。

2）从制造业PMI来看，全世界制造业仍有韧性，但各经济体的修复节拍有所分解。9月，美国ISM制造业PMI小幅回落0.1个百分点至54.5，新定单指数反而升至55.3，需求仍于支撑制造业扩张；欧元区制造业PMI由52.7升至52.9；日本由54.9降至54.1，仍处在较高景气区间。中国官方制造业PMI由49.8回升至50.1，重返扩张区间。

3）从盈利猜测看，美股的盈利预期连续上修、更为强势，港股慢慢走出低位，边际改善。标普500将来12个月每一股盈利猜测的同比增速由6月尾的32.06%升至9月尾的37.61%，盈利支撑仍较强劲；同期，恒指将来12个月每一股盈利猜测的同比增速持续三个月回升至6.94%，恒生科技的盈利猜测回升至8.89%。

其次，玫瑰有春季，苦菜花也有春季，四序度行情存眷基本面的“预期差”及股市基本面及估值的“性价比”

基在基本面，咱们继承看好四序度美股行情，但近期立异高后，美股基本面及估值的性价比降落，警惕美股短时间遭受美债及欧洲收益率惯性冲高的打击。

基在基本面，咱们依然维持港股10月份年夜几率呈现反弹行情的判定。

虽然基本面修复尚需时间，可是，海外债市颠簸激发了过分拥堵的灰心生意业务，致使港股的调解年夜年夜凌驾了基本面的缘故原由，以是，后续港股行情反弹，可能只需要short cover就能启动，未必须要等候经济及盈利周全回升，美债长端利率可否竣事急升是打开港股修复空间的要害变量。详细而言：

1）港股基本脸孔前的“预期差”较年夜，投资者拿着显微镜审阅中国经济及经济政策而患上出灰心结论，纰漏了中国经济政策标的目的必然比详细某个政策主要的原则，低估了政策终极稳内需稳经济的能力。

当前更值患上掌握的是偏低预期下的修复时机，再由后续盈利验证行情的连续性，更切合港股的订价特色。

2）港股当前盈利及估值的性价比力好，危害偏好极低，卖空及估值等指标已经到极度值。10月2日恒指下跌2.60%，掉守24000点，当日卖空成交占全市场成交的27.34%，为2015年以来第五高；恒指将来12个月猜测市盈率降至9.97倍，AH溢价指数升至126.77，H股相对于A股的折价进一步扩展。这些指标注解，投资者对于港股的订价已经较为审慎，防备及对于冲需求也较集中。

3）港股10月份有望先抑后扬，厚积薄发，可以存眷港股颠簸率指标及美债利率走势及美股走势。

一方面，从汗青经验看，港股的阶段性底部多呈现于波幅指数冲高之时，恒指波幅指数量前19.34，还没有较着放年夜，若后续波幅进一步上升，阶段底的胜率将显著提高。

另外一方面，存眷美债长端利率什么时候震荡回落，一旦外部情况转稳，当前港股集中的卖空及对于冲生意业务就可能呈现short cover。若美债长端收益率果真如咱们预期的那般10月份竣事急升并慢慢回落，港股面对的外部折现率压力将随之减轻；于中海内地利率相对于不变的环境下，中美利差也将收窄，中国资产的相对于吸引力进一步改善。若海外债市颠簸同步降落，投资者要求的危害赔偿也将回落，与无危害利率下行配合鞭策港股估值修复。若美债压力减缓，美股行情或者从科技权重龙头向更广漠范畴扩散，也为港股反弹提供进一步支撑。

（三）投资计谋：戍守还击，适应高利率、高颠簸时代，掘金超等智能的运用主线，配置深度价值的非科技

四序度中美股市行情反弹的催化剂：一、美国中期选举以前，地缘政治危害准期迎来降温；二、美债市场迎来起色，美债长端收益率震荡回落：存眷美国通胀与就业数据、FOMC决定和会后亮相、财务部告贷预计与再融资通知布告；三、美国超等智能的运用连续扩散，而中国经济政策连续发力。

投资计谋：戍守还击，安身基本面以稳定应万变。当前，于全世界股票订价的影响因素中，美债长端利率上行、危害偏好恶化以和上市公司短时间事迹等已经经比力充实地兑现了（price in）。可是，科技企业持久可连续增加上限，也就是天然增加率，市场对于其订价存于严峻的不充实，而这才是真正于AI行情之秋的时机。

投资建议：高利率时代精选基本面，掘金超等智能的运用主线，配置非科技范畴的深度价值资产。

主线1、精选全世界科技龙头，掌握运用扩散的发展时机。

将来数月，科技资产的财产发展与估值修复可能形成共振，为中美科技龙头继承走强提供连续催化。对于美国科技龙头而言，供给链不变与融资情况改善，有助在推进算力设置装备摆设及运用贸易化；对于中国科技企业而言，技能及制造上风将进一步转化为定单与盈利，于掌握跨境互助时机的同时，中国科技的中期配置仍应器重自立可控。

中国科技则统筹自立可控与全世界财产需求，继承器重安全可控、私有化部署及行业适配需求，聚焦技能冲破、现实可用性与贸易化兑现能力较强的企业，掌握自立能力设置装备摆设与运用扩散配合带来的发展空间。

AI运用将呈现景气繁荣，AI财产链价值有望从纯真寻求模子能力，进一步向安全靠得住及推理运用扩散。

1）收集安全、模子管理和企业私有化部署的主要性将连续晋升。AI安全会商进入中美两国当局层面的轨制化协调。

2）器重生物医药、具身智能等范畴AI运用落地带来的机缘，AI运用可经由过程优化研发、出产、运营及办事流程，鞭策医药、智能驾驶、具身智能、进步前辈制造等范畴的科技立异。

3）AI生态买通，够用的年夜模子及海量运用场景联合，为既有流量、数据及客户瓜葛打开新变现空间。上周Meta Muse连续活跃，进一步强化AI运用贸易化预期，并动员市场存眷运用扩散所带来的软硬件增量时机。与之近似，北京时间9月30日凌晨OpenAI将进行DevDay。

4）AI硬件端，精选国产算力、半导体装备、进步前辈封装、国产模子与算力协同以和算力与能源协划一时机。自立算力与模子设置装备摆设的需求，尤其是推理需求增加带来的布局性增量，不仅来自外部限定，也来自供应不变、数据安全、行业适配及成本节制。

主线2、配置深度价值资产，做好海外高利率高颠簸时代的港股“熬”的预备。

起首，四序度，咱们预判美国经济将连结韧性，叠加美债长端利率有望高位震荡甚至有所下行，有色金属、电力装备和储能、化工、数字资产等，行情值患上存眷。

其次，港股可能迎来危害溢价紧缩与盈利边际改善的配合支撑。一方面，精选具有客户基础、运用场景及现金流支撑的互联网和科技龙头；另外一方面，精选内地高股息资产、中国香港当地股、澳门当地股。

24小时滚动播报最新的财经资讯及视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）