来历：数读社

伊利的事迹，像一壁多棱镜，从某个角度看，色泽醒目；转到另外一个角度，掌舵人因质押压力被迫套现，公司依然给出激昂大方的分红承诺，这家乳业巨头的压力与漏洞清楚可见。

作者 | 年夜 饼

编纂 | 金 晓

发布财报前，伊利方才跌出52周新低。

再拉永劫间，伊利近两年的股价险些是原地踏步。

二季度，伊利净利润3.64亿，同比年夜幅下滑84%。此中，由于澳优乳业计提资产减值预备24.61亿元。

也许是为了提振市场决定信念，伊利拟以10亿元-20亿元回购刊出公司股分。这是继2022年度、2024年度实行年夜范围回购后，又一次回购。

面临连续承压的消费年夜盘，伊利正处在艰巨的盘整期。掌舵人潘刚股权质押，短时间告贷高达646.8亿，都于困扰着这家乳业帝国。

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01

创作发明乳业帝国

2026年1月7日，伊利股分以28.42元平庸收盘。

当日盘后，伊利发布减持通知布告，公司董事长兼总裁潘刚规划于将来三个月内减持不跨越6200万股，套现约17.6亿元，全数用在归还股票质押告贷。

这是伊利上市近三十年来，第一次由掌舵人倡议的年夜范围减持。动静于本钱市场上迅速伸张，越日开盘，股价年夜跌4.08%，不到十天，市值蒸发91.72亿元。

假如把时间倒拨70年，没人会信赖这个由21户牧平易近构成的养牛互助小组，有朝一日能搅动千亿市场的神经。

伊利的前身于1956年的呼及浩特回平易近区，奶牛的数目用两只手数患上过来，牛奶的发卖半径不跨越马车的半天旅程。1993年股分制革新完成时，它仍是一家偏安一隅之处乳企，直到1996年3月12日登岸上交所，成为中国乳操行业首家A股上市公司。

本钱的阀门一旦拧开，增加便再也不是线性运动，而是一场连续加快度的疾走。

1997年，伊利引进UHT超高温灭菌技能，牛奶第一次挣脱了“产地即销地”的宿命。1999年，伊利建立液态奶事业部，这个部分厥后成为伊利横扫天下市场的“尖刀连”。

今后二十年，伊利的财报是一部不停刷新上限的纪年史。2005年营收冲破百亿元，成为中国首个破百亿的乳企；2014年跨过500亿门坎；2021年初次冲破千亿。

横向对于标，差距更为直不雅，2025年，伊利营收1159亿元，同期蒙牛营收约790亿元、光亮约260亿元，相称在蒙牛与光亮之及的1.1倍。液态奶市占率稳居行业第一，奶粉营业于2025年传播鼓吹“登顶”天下第一，冷饮一样位列榜首。

到2023年，伊利的营收已经经高达1262亿，海内独一营收破千亿的乳业公司，上市30年，不曾呈现营收下滑，创造了不小的古迹。

从草原小厂到全世界乳业五强，伊使用七十年时间走完了一些偕行百年未竟的路。

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02

乳业见顶，炒股吃亏1.4亿

然而，从2023年最先，伊利增加的势头就已经经放缓，进入平台期的状况较着。

从时间纵轴看，伊利的增加曲线出现出较着的“登顶后的疲态”。此前，除了了非凡环境，伊利基本都连结两位数增加，2023年，增速降至2.44%，2024年下滑8.24%。2025年，1159亿的营收只同比增加了0.13%，这一增速远低在行业均值1.37%。

拖累增加的是根底营业——液体乳。2024年液体乳营收750.03亿元，同比降落12.32%；2025年再降至704.22亿元，同比降落6.11%。两年累计蒸发超150亿元。量价拆分更为直不雅，2025年液奶销量同比降落1.9%、吨价同比降落4.3%——量价齐跌，典型的市场饱及旌旗灯号。

本年上半年，这类状态有所好转，液体乳营收365.9亿，同比微增1.2%。但这个增速依然是原地踏步的状况。

根据季度看，从2023年一季度至今，伊利再也没有实现过两位数增加。

伊利测验考试了多年的多元化营业。奶粉营业取患了必然的成效。本年二季度，伊利奶粉和奶成品收入168.5亿，同比微增1.6%。于奶粉行业，伊利与飞鹤仍旧于争取“第一”。伊利以18.1%的零售额份额传播鼓吹“登顶”，但飞鹤以销量口径仍苦守冠军宝座。

但不管谁第一，奶粉和奶成品的消费市场都于进入存量下滑期，中国出生率从2020年的8.52‰已经年夜幅降至2025年的5.63‰，婴配粉赛道的天花板正于肉眼可见识降低。

冷饮营业也堕入了瓶颈。二季度，冷饮产物系列收入90.73亿，同比增加10%，但这项营业仍旧不和2023年同期。

近五年以来，伊利涉足无糖茶饮、宠物食物、矿泉水等范畴，但无糖茶饮被东方树叶、三患上利垄断85%份额，宠物食物“依宝”于夹击下举步维艰，伊刻活泉矿泉水的费销比跨越100%。

伊利的投资目光也其实不好。

从2024年最先，伊利就受困在收购澳优孕育发生的商誉。

2024年，伊利对于收购澳优孕育发生的商誉计提了30.37亿元的减值预备，严峻压低了昔时的利润基数。

2025年，商誉减值丧失从30.75亿元降至1.41亿元，资产减值丧失（含信用减值）合计从52.31亿元降至9.99亿元，同比年夜幅缩减80.91%。

本年二季度，伊利再次对于澳优乳业资产组商誉计提减值15.47亿元，系澳优乳业上半年谋划事迹吃亏呈现商誉减值迹象。公司还有确认存货贬价丧失9.07亿元，重要系澳优乳业自动推进奶粉渠道布局优化、梳理渠道库存而至。

由于澳优，伊利再度呈现利润年夜幅下滑。净利润降至3.6亿，同比下滑84%。

乳业以外的投资中，伊利股分今朝持有商汤-W、安能物流、新巨丰、极智嘉四家公司股票，此中有三家呈现吃亏，合计吃亏1.43亿，此中，仅极智嘉就让伊利亏失了近1亿元。

多元化与对于外投资，不仅未成为第二增加曲线，反而成为了“包袱”。

这类环境下，本年年头，潘刚的减持让伊利的股价落井下石。

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03

潘刚的丰盛回报

凡是而言，股东减持都是股价很是踊跃的环境下才做出的动作，但潘刚反其道而行之。

1992年，22岁的潘刚进入呼及浩特回平易近奶食物厂时，没有任何股分。2005年出任董事永劫，他仍是一个尺度意义上的职业司理人。

2006年，伊利推出一份有用期8年的股票期权激励规划，合计5000万份期权，约占其时总股本的9.68%。此中约1500万份为潘刚可行权上限。2006年末，潘刚的股权激励价值靠近2亿元，领先在彼时的万科董事长王石，成为其时中国上市公司董事长中的领先者。

今后近二十年，潘刚经由过程两条路径连续扩充持股，一条是低价获授的股权激励，2013年及2019年，他别离以6.49元/股、15.46元/股的价格获授5428万股及5066万股。

另外一条是使用分红资金于二级市场增持。激励、分红、增持，伊利每一分红一次，潘刚城市从中受益，从而进一步经由过程股权激励、增持等动作晋升持股比例。

2016-2025年，伊利股分累计现金分红靠近590亿元。仅2023-2025年，伊方便分红240.85亿元。按潘刚本年上半年底3.55%持股比例测算，仅这三年他就得到分红至少8.5亿元。

薪酬方面，据第一财经，2024年4231家上市公司披露了董事终年度薪酬，潘刚以1974.22万元的年薪位列全行业第四。

2025年胡润百富榜中，潘刚以105亿小我私家财富，排于第677位，持续第12年跻身中国顶级富豪俱乐部。

然而，于连续增长财富的历程中，潘刚小我私家的股权一直处在质押状况。

据报导，潘刚采用的是一种“质押已经获股分向金融机构告贷，再用告贷付出下一轮认购款或者继承增持”的滚动模式。每一轮操作都推高了他小我私家的债务杠杆。截至2025年三季报，潘刚持有的2.87亿股中，1.99亿股处在质押状况，质押率高达69.42%。

云云高比例的股权质押，小我私家账目的危害也于堆集。

在是也就呈现了本年1月7日，潘刚降质押比例的动作。

3月，减持完成，潘刚顶格实行，于25.61至27.34元/股区间内减持6199.03万股，套现16.43亿元。减持后，到本年二季度末，其持股降至2.25亿股，持股比例降至3.55%。

即便云云，其股权质押比例仍有51.76%，1.16亿股仍处质押状况。

这引出一个绕不开的轨制追问，公司于设计股权激励方案时，是否客不雅上为高管提供了“低危害加杠杆”的便当？

2006年及2019年两次激励规划，授予行权价别离为13.33元及15.46元/股，而潘刚用“股权激励-质押融资-增持股分”轮回，素质上因此公司股票为典质、向金融机构告贷来付出认购款。

当治理层年夜量依靠质押融资持有公司股分，其小我私家财政安全便与股价体现深度绑定。董事长小我私家一度近七成的质押率，组成不容轻忽的集中度危害。

从汗青功劳来讲，潘刚配患上上丰盛的赔偿。把伊利一起带到千亿营收，带到全行业第一，离不开潘刚的战略把控。

不外，现阶段的伊利正处在艰巨的盘整周期。

2025年，伊利的短时间告贷高达456.31亿元，较期初增长92.76亿元。到本年二季度末，其短时间告贷增长到646.77亿，进一步增长190亿。

截至期末，伊利的流动比率仅为0.62，速动比率0.53，均处在较低程度，短时间偿债能力承压。

可即便云云，伊利依然推出了将来三年（2025-2027年）股东回报计划，公司每一年度现金分红总额占昔时归属在母公司股东净利润的比例不低在75%，且每一股派发明金盈余金额不低在2024年度每一股派发明金盈余1.22元。

伊利的事迹，像一壁多棱镜，从某个角度看，色泽醒目；转到另外一个角度，掌舵人因质押压力被迫套现，公司依然给出激昂大方的分红承诺，这家乳业巨头的压力与漏洞清楚可见。

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