来历：荀玉根思索

焦点结论：①本年以来经济呈硅基强碳基弱、外需强内需弱的K型分解，内需呈现稀有的消费、投资双弱格式，月度增速一度双负。②中期视角，内需恢复靠科技鞭策财产进级，AI进入物理世界时，智能汽车为代表的中国智能制造将走向全世界，近似2003年。③短时间需政策护航内需，建议投资端聚焦六张网，重点增强算力网投入力度，消费端聚焦投资在人，如育儿、银发及办事消费。

怎样挽救内需？

国信证券首席经济学家 荀玉根

执业资历编号：S0980525090001

国信证券宏不雅首席阐发师 地步

执业资历编号：S0980524090003

国信证券宏不雅阐发师王奕群

执业资历编号：S0980524090003

陈诉发布日期：2026年8月27日

本年以来，海内经济 K 型分解的特性更较着，外需强、内需弱，硅基强、碳基弱。AI革命不停深化，硅基能动员碳基吗？近期召开的中心政治局集会及国务院全领会议夸大，要出力连结经济平稳运行，努力实现“十五五”优良开局。下半年若外需回落，怎样刺激内需？

1．经济近况：分解严峻，内需孱羸

本年以来，K型分解成为我国经济运行的基本特性。

出产端，科技扩张而其他疲弱。本年前7个月规上工业增长值增加5.3%，此中高技能制造业增加13.8%。中游科技及高端制造的增速较着高在上、下流，此中3D打印装备、锂离子电池、工业呆板人产物产量累计同比别离增加52.3%、40.2%、28.5%。与此同时，房地产及修建业连续紧缩，建材、家具等相干行业遭到按捺。

需求端，外需火爆而内需不振。于三驾马车视角下，内需对于经济的孝敬处在汗青低位（消费投资别离拉动2.2及1.7个百分点），出口则“桂林一枝”，上半年拉动GDP增加2.6个百分点。前7个月出口增加18.5%，重要来自算力需求的孝敬，此中电子类产物（集成电路及主动数据处置惩罚装备等）拉动出口10.8个百分点。这暗地里是AI锦标赛下的“硅基繁荣”。美国四年夜云厂商本年本钱开支估计达6500—7000亿美元，绝年夜部门投向算力中央，致使存储、光模块等求过于供。

内需不振不容小觑，鼎新开放后消费、投资“双弱”的环境很是稀有。

消费端，社零增速一度转负。社会消费品零售总额前7个月仅增加1.2%，扣除了0.9%的CPI后，现实增速靠近在零；5月当月更一度跌至-0.6%，是除了疫情外我国初次呈现消费、投资同时紧缩。消费低迷素质是住民对于将来收入灰心预期下的自动“缩表减支”，本年以来住民贷款累计削减8271亿元，创下新低。

投资端，跌幅仍于扩展。固定资产投资于去年初次年度负增加（-3.8%）后，本年两会要求鞭策“止跌回稳”，但前7个月降幅进一步扩展至-6.7%。布局上，房地产投资是最年夜的拖累，但基建与制造业投资一样不容乐不雅。分行业投资增速显示出“硅基”与“碳基”的景气鸿沟，1-7月仅有运输装备、计较机通讯、电气机械等少数行业维持正增加，传统行业遍及紧缩。

作为超年夜型经济体，中国的高质量成长还有是要回归到内需上。横向对于比，我国住民消费率较着偏低。2025年我国住民消费率（40.0%）不仅低在美国（68.1%）、德国（51.6%）等发财国度，也低在越南（53.2%）、印度（56.7%）等成长中国度。纵历来看，我国消费率与成长程度难以匹配。今朝我国人均GDP约1.4万美元，美、日、德处在划一程度时，消费率遍及于50%—60%之间，一样显著高在我国。

那末，怎样挽救内需？

2．中期：靠科技鞭策转型，供应创造需求

没必要讳言，当前“硅基”革命正处在“J曲线”前真个“创造性扑灭”阶段，替换效应先在增量效应闪现。一方面，AI对于部门事情形成替换；另外一方面，扩散历程中较年夜的磨擦成本，也可能致使出产率阶段性放缓。只有磨合完成，新业态、新场景及新岗亭涌现，技能盈余才会周全开释。

2022年11月ChatGPT（基在GPT-3.5模子）发布以来，就业市场遭到显著打击。以美国为例，有用雇用信息指数降落30.4%，高AI袒露行业如数据阐发受影响尤为较着；从非农数据看，信息、金融保险及制造业等AI渗入率较高的行业就业增速也遍及弱在留宿餐饮、修建及零售等低渗入行业。

“J曲线”的拐点，将发生于AI由虚拟世界走向物理世界的一刻。截至今朝，AI整体仍处在模子迭代阶段，算力及算法是投入的重心。然而，跟着模子能力日益成熟并迈向多模态，AI终将进入物理世界。

事实上，变化已经悄然发生。ChatGPT发布以来，AI运用已经从科技传媒、金融保险等信息密集行业慢慢向实体部分扩散。美国制造业AI利用率已经跨越60%，AI袒露度较低的留宿餐饮业也到达约32%。英伟达猜测，到2030年呆板人、主动驾驶、工场与边沿计较等被AI重塑的什物财产范围将到达50万亿美元量级。

此中，智能汽车与人形呆板人无疑是最为要害的两种形态。现阶段，智驾正由高端选配走向公共普和，将来可能迎来三个要害节点：2028年L4主动驾驶成为实际；2029-2030年，跟着车载算力跃升，智驾进入范围化运用；2035年后，汽车有望进一步蜕变为室第及办公室外的“第三智能空间”。人形呆板人一样有巨年夜发展潜力，美银认为，人形呆板人2030年出货量将到达120万台，是本年的12倍，2035年将跨越100倍。

迈入以物理AI为标记的下半场后，中国握有巨年夜上风，有望借此完成新旧动能转换，时间节点于2029年先后。我国工程师薪酬约为美国的1/4-1/5，Token价格为美国的1/5-1/10，叠加完整的财产系统及范围化运用，智能智造有望成为中国主导的“下半场”。智能汽车及人形呆板人将是这一期间的征象级产品：智能汽车是物理AI的自然载体，体量年夜、链条长，一旦从交通东西演化为“挪动智能空间”，将激活巨年夜的换新需求；人形呆板人技能仍于迭代，但富厚的利用场景预示了巨年夜的市场潜力，可能成为物理AI的主打次世代产物。

这时候，中国制造的“2003年时刻”有望重现。2003年后我国工程机械、家电等产物走向全世界，动员海内中端制造业突起；本轮智能智造有望带来新一轮出口盈余，动员企业ROE改善，投资消费扩张。简朴匡算，当前我国汽车财产营收占GDP比重约8%，较德、日等传统强国低3-5个百分点，一旦我国汽车财产比重扩张至德日划一程度，中国新经济将从量变走向质变，完成对于老经济的逾越。

从时间上看，参考美国财产数据，若制造业AI渗入率延续当前趋向，2029年先后或者靠近周全笼罩；思量到我国制造业的范围及效率上风，2029年可视为中国动能转换的守旧兑现时点。

3．短时间：需政策护航内需，消费投资共振

当下的困境是，外需存于隐忧，内需要加紧补位。

本年下半年出口增速可能回落，海外本钱开支增速的三重拐点隐现：一是年夜厂自由现金流转负。海外科技年夜厂于AI“武备竞赛”下连续烧钱，google上半年谋划性现金流已经经转负（-58.6亿美元）。若收入端不克不及给出清楚的变现路径，将来投入将难以说服本钱市场。二是债务融资成本易上难下。跟着现金流急急，企业不能不追求外部融资，然而利率易上难下，近期30年美债利率已经创近20年新高。高杠杆高利率模式下，市场最先订价年夜厂的背约危害，其CDS利差最先快速爬升。三是算力需求增速可能过顶。一方面需求向头部集中，中低端算力有多余可能，H100租赁价格于6月后已经进入平台期。另外一方面全世界制造业PMI最先见顶，“硅基”热潮边际放缓。

是以，作为超年夜型经济体，不该将鸡蛋放于外需这一个篮子里。一旦海外科技巨头本钱开支转向，出口盈余将快速减退，应当即着手出台政策托底内需。

稳内需政接应以“六张网”及“投资在人”为焦点。宏不雅政策既要顾当下，也要谋久远。要制止转型期的“投资下滑”与“消费偏弱”螺旋强化；又要向要害范畴及重点财产歪斜，提高资金利用效率，防止“走老路”。

投资端，建议加年夜“六张网”特别是算力网的投资力度。作为“十五五”期间的基建顶层框架，“六张网”估计总投资超25万亿，本年规划投资约7万亿。

此中国产算力网尤为要害。今朝国产GPU等要害部件受制程等因素约束，单元算力成本偏高，国际竞争力不强；同时，西方连续收紧对于华半导体管束，芯片成为“洽商”要害环节。是以，适度超前设置装备摆设国产算力网意义庞大，将有助在盘活海内AI生态：一方面，搀扶国产GPU、存储等焦点硬件，解决“洽商”短板；另外一方面，接入量年夜质优的国产算力收集，将年夜幅减轻我国模子及运用厂商的开发成本。

建议提高财务资金对于国产算力网的撑持力度，加速落地节拍。我国相干投资于量级上与美国差距较年夜。美国四年夜云厂商2025年本钱开支约4100亿美元，增速跨越65%；而中国七家重要企业（腾讯、阿里、baidu、字节和三年夜运营商）同期相干投资于4000—5000亿之间，仅为美国的六分之一。国度发改委披露，“十五五”时期算力网新增直接投资范围估计达4万亿元，且以企业为主体，财务资金对于社会本钱的撬动空间年夜、乘数高，建议于此基础长进一步加码。

消费端，建议从育儿、养老、办事消费三方面加年夜“投资在人”撑持力度。

加年夜育儿补助力度，开释家庭消费潜力。生养政策连续放宽以来，我国生养程度仍处低位，育儿承担（育儿成本/人均GDP）于重要经济体中仅次在韩国，挤压当期消费的同时推高预防性储蓄，对于总需求形成制约。国际经验显示，生养补助是不变生养率的有用手腕，补助力度较高的北欧经济体，出生率降幅遍及较小。当前我国生养补助约1000亿元每一年，仅占GDP的0.07%，政策仍有较年夜加码空间。此外，不变生养预期也有助在开释母婴消费、子女教诲、购房等需求。

完美适老化供应，开释银发消费潜力。银发群体总体“有钱有闲”：户主春秋于56-64岁的家庭户均资产达355.4万元，是18-25岁家庭资产的两倍；预期寿命延伸也进一步拉长退休消费周期，娱乐康养消费如不雅看表演/演出等有较年夜空间。建议加至公共基础举措措施及商旅场合适老化革新力度，增长适老文旅产物与办事供应补助力度，鞭策潜于需求向现实消费转化。

鞭策“国补”向办事消费扩围。近三年消费品“以旧换新”合计范围达7000亿元，重要笼罩汽车、家电、手机等耐用品，“透支”效应已经趋显著。而办事消费频次高、空间年夜，可以或许连续拉动内需，并有助在扩展就业。2025年我国住民办事消费支出占比约为46.1%，较发财经济体约60%的程度仍有较年夜差距；除了疫情时期外，我国办事消费增速一直高在商品消费，出现出巨年夜潜力。建议将未下达的第四批625亿元“国补”扩围至办事消费，并适量追加补助力度。

危害提醒：经济转型进展不和预期。

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