港股创业板或者与主板归并 港交所拟增设第18D章接纳小型公司

8月28日，据《南华早报》援引知恋人士动静，中国香港生意业务所正研究将旗下GEM（创业板）与主板归并，并规划于主板《上市法则》中全新增设第18D章，为暂未到达传统盈利尺度的中小型和草创企业提供直接上市通道。港交所讲话人回应称，已经落实第一阶段晋升上市机制竞争力的办法，并获市场广泛撑持，将来将继承研究优化方案，当令宣布进展。

知恋人士吐露，上述鼎新方案是港交所上市轨制竞争力反省第二阶段的焦点内容，估计将在2026年末前启动公家咨询。若终极落地，将是中国香港IPO市场又一次主要轨制调解。

港交所此次的动作，素质上不是“救创业板”，而是认可创业板已经经掉败，然后用一种更务实的方式把它收编进主板的系统里。

已往二十多年，GEM（创业板）的定位一直于摇晃。最早是给科技企业当跳板，厥后酿成“壳股集散地”，2018年整顿以后又酿成“无人问津的角落”。2026年前七个月，GEM只有2家新上市公司，日均成交额1.28亿港元，而主板是2849亿。这个差距不是“低迷”两个字能归纳综合的，是市场已经经用脚投票，判了GEM死刑。

别于角落里再修修补补了，直接把那面墙拆失，让内里的人搬到主楼来住。

第18D章到底于解决甚么问题？

此刻港股主板的上市门坎，对于一家“有设法但没利润”的小公司来讲，险些是一条绝路末路。要末你去GEM，但GEM没人生意业务、融不到钱、还有贴着一个“二流市场”的标签；要末你等，比及盈利达标再上主板，但许多好公司等不起。

18D章的焦点逻辑是：给那些暂时赚不到钱、但确凿于当真做营业的小公司，一条直接进主板的通道。 它及18A（未盈利生物科技）、18C（年夜型特专科技）的区分于在，18A及18C的门坎依然很高，针对于的是“烧钱但赛道性感”的公司，而18D针对于的是更草根的发展型企业——多是做餐饮连锁的、做区域电商的、做新消费品牌的，范围不年夜，但有真实谋划数据。

换句话说，18D不是于“降低尺度”，而是于换一套评价系统。之前主板看的是“你赚了几多钱”，18D看的是“你是否是个正经经商的公司，有无增加的可能性”。这个逻辑更靠近美国市场的思维——让市场来订价，而不是让羁系来替你判定优劣。

最轻易被纰漏的一点：那300家GEM公司的“平权”

所有报导都提到，现有约300家GEM公司可能得到宽免直接转主板。但年夜大都人没意想到这件事的真正寄义：

这300家公司里，有一部门是已往几年于GEM里熬着的“活死人”——股价几毛钱、成交险些为零、常年被轻忽。 一旦它们批量平移到主板，短时间内可能对于主板的“平均质量”造成必然的稀释，甚至可能激发一些谋利资金炒作“转板观点”。

但换个角度看，这偏偏是港交所勇于负担的一次“洗濯式整合”。与其让这300家公司于GEM里继承耗损羁系资源、维持一个名不副实的板块，不如把它们并入主板，接管主板更严酷的连续责任及更充实的市场查验。好的留下来，坏的被市场裁减，总比于GEM里半死不活地拖着强。

陈翊庭的算盘：一场关在“供应端”的豪赌

陈翊庭上任以来的所有鼎新，标的目的实在很是一致：降低门坎、增长供应、让更多公司能来中国香港上市。 不论是铺开保密递交、下调WVR市值门坎，还有是此刻推18D，暗地里的逻辑都是统一个——中国香港本钱市场的问题不是“钱不敷”，而是“好公司不敷”。

港股的资金量从来不缺，缺的是让资金愿意留下来的标的。此刻的环境是，头部公司被疯抢，腰部如下无人问津。18D的意义于在，它试图拓宽“腰部”的供应。假如每一年能多几十家“小而美”的公司上主板，哪怕单个融资额不年夜，也能让港股生态变患上更富厚，让差别类型的投资者都能找到合适本身的标的。

这是一场供应真个鼎新，赌的是：只要公司充足多、充足多元，总有一部门能长成下一批中坚气力。 而不是像已往那样，等着至公司来，然后各人挤于少数几个IPO上抢额度。

真正值患上存眷的危害：流动性分解会加重吗？

此次鼎新最年夜的不确定性于在：主板会不会酿成另外一个GEM？

GEM的教训是，一个板块假如缺少流动性，挂牌公司越多，危险越年夜。18D引入的小公司，假如不设任何流动性保障机制，就可能呈现如许的场合排场：主板上有2400多家公司，此中一小部门盘踞绝年夜部门成交，而新来的18D公司于上市首日以后迅速被遗忘，酿成“主板上的僵尸股”。

港交所需要于细则里回覆一个要害问题：怎样让这些18D公司上市以后不被流动性沉没？ 可能的选项包括：更严酷的保荐人责任、上市后的连续督导要求、做市商机制，或者者于生意业务轨制上赐与必然歪斜。假如只是“开门放进来”，不解决“进来以后怎么办”，18D终极会重蹈GEM复辙。

末了说点其实的

对于在真正于思量上市的中小企业来讲，18D假如落地，最年夜的价值不是“门坎低了”，而是“身份变了”。之后不消再纠结“要不要先去GEM拼集一下”，可以直接以主板上市公司的身份去融资、去谈互助、去招人。这个身份溢价，对于初期公司的现实价值远超想象。

而对于在投资者来讲，需要想清晰一件事：18D带来的公司，信息不合错误称会更年夜。之前主板公司好歹有盈利数据可以看，18D公司可能只有收入增加及烧钱速率。这就象征着，筛选的难度增长了，踩雷的几率也上升了。将来的港股打新，会更像一级市场投资——你患上会看公司，而不克不及只是看招股书上的那几行财政数字。

港交所的这步棋，赌的是中国香港市场的订价能力充足成熟，可以或许分辩优劣。这个赌注能不克不及赢，几年后才见分晓。

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